欢迎光临!

正文

凤凰彩票网 高善文:不都雅察一季度经济数据的三个维度

Jun 26
admin 2020-06-26 19:47 凤凰彩票网   浏览量:   次

5月1日晚,中国金融四十人论坛(CF40)学术委员、安信证券首席经济学家高善文做客第14期浦山讲坛,带来他对一季度经济数据的不都雅察与分析。

总结来望,高博在这次演讲中主要分享了三类数据层面的不都雅察,并别离对答三个中央结论:

1、疫情期间,经济产出总量和总体价格程度的数据产生了极其凶猛的对比:新冠疫情对产出的影响是金融海啸时期的两倍到四倍,但对总体价格程度的影响却只有金融海啸的20%旁边。

这一结论的政策含义是,总供答受到的扰动是经济数据转折中极其主要的一个方面,它仅略幼于总需求冲击。在周详消弭对总供答的封锁之前,单向刺激总需求能够无法达到很好的预期造就,反而很容易造成通货膨大;相背,在保证疫情控制的情况下,逐步铺开对供答运动的控制,经济自然会向上反弹。因此,政策必要均衡地考虑总需乞降总供答的转折,以及两者之间缺口的大幼及其动态演化,避免太甚倚赖总需求管理。

2、疫情期间,不光线下消耗运动经历了专门大幅度的消极,线上消耗运动(例如可选周围的服装、日用品等)的消极幅度也很大。这表现了在冲击眼前消耗者走为的复杂性。

大体来说,包括消耗者、企业和当局都经历了或正在经历着恐慌、体面和预期调整三栽过程,这驱动了其走为转折,及近期的数据首伏模式。

公平地说,即使经济运动十足平常化,在疫情风险彻底消弭之前,吾们也难以十足恢复到疫情之前的活跃程度。但与疫情共存的最优状态跟吾们现在的状态相比,能够仍有比较远的距离,因而吾们仍必要、并正在向这个倾向缓慢调整。

3、不都雅察一季度CPI中的家庭服务及添工修补服务价格,会发现其消极幅度和金融海啸时期相通。也就是说,以金融海啸为参照,在家庭服务及添工修补服务周围,价格消极的相对幅度是总体价格程度消极幅度的五倍。

这一形象表明,矮端做事力市场(还可扩展到片面走业及中幼企业)在疫情中受到了额外大的需求冲击。

更清淡地说,片面走业、企业,稀奇是中幼企业以及矮收入人群在疫情期间受到了隐微更大的冲击,必要始末迁移支付等方式对其进走援助。尽管这不及最大程度地刺激短期需求,但社会对这些受损群体负有援助责任。

同时,这些受损走业和企业持有大量的社会资本存量,比如客户有关网、管理技能、品牌等,迁移支付有助于维持这些有效的社会资本存量,安详就业,并协助经济在疫情终结后快速恢复。

相对于基建运动,这既能够最大程度地维持和促进资本存量的添长,又不扭弯资源配置,照样变通可反的,具有很众上风。

产出与价格的重大反差

本次疫情对经济总量的冲击隐微大于2008年的金融海啸:

以2020年第一季度经济数据为基础,从经济添速的角度来望,疫情冲击下的经济添速下滑幅度是金融海啸的四倍。

图1:金融海啸和新冠疫情对经济添速的影响

从工业增补值的角度来望,金融海啸和新冠疫情都造成了工业产出添速的大幅度消极,但新冠疫情冲击下工业的降幅是金融海啸的两倍。 

图2:金融海啸和新冠疫情对工业增补值的影响

但本次疫情对价格总程度的影响却比金融海啸幼得众:

从工业品价格指数(PPI)来望,金融危境和新冠疫情都对工业品价格造成了很大的扰动,但疫情期间工业品价格的跌幅大约只有金融危境时期的20%。   

图3:金融海啸和新冠疫情对PPI的影响

从非食品的消耗物价指数(非食品CPI)来望,即使专门宽松地倘若疫情期间非食品CPI的下跌十足来自病毒的冲击,金融海啸时期的价格承压也比本次疫情期间大得众。

图4:金融海啸和新冠疫情对非食品CPI的影响

从清淡消耗品物价指数(CPI)来望,疫情期间的物价下跌幅度大约只有金融海啸时期的20%,与非食品价格的相对跌幅差不众。 

图5:金融海啸和新冠疫情对CPI的影响

经济产出总量和总体价格程度的数据产生了极其凶猛的对比:新冠疫情对产出的影响是金融海啸时期的两倍到四倍,但对总体价格程度的影响却只有金融海啸的20%旁边。按照以前十几年经济摇曳的规律,疫情期间的价格下跌约相等于整个工业运动减速0.5%、GDP减速0.3%。也即是说,倘若从价格角度来望,新冠疫情的冲击只相等于一次很温暖的经济减速;但倘若从产出角度来望,疫情对经济的冲击是亘古未有的,比金融海啸要主要数倍。

为什么在产出和价格层面展现如此重大的反差?

由于新冠疫情在扰动总需求的同时凤凰彩票网,也对总供答造成了专门重大的扰动。一方面,疫情使人们大幅缩短了消耗和投资运动,进而造成总需求在短期内的剧烈消极;另一方面,由于当局对整个经济运动的封锁,很众生产运动和服务供答基本凝滞,总供答也同时经历了巨幅消极。由于总需乞降总供答同时大幅消极,因而在产出层面外现为生产运动的大幅下跌;但由于供求之间的裂口异国那么大,因而在价格层面只外现为很温暖的消极。

倘若以工业生产和价格、经济添长率和消耗物价之间的清淡弹性来比较,疫情导致的总需求消极幅度能够在7%旁边,总供答消极幅度能够也超过了6%,总需求的降幅只是略大于总供答的降幅。

该终局的政策意义在于,在周详消弭对总供答的封锁之前,单向刺激总需求能够无法达到很好的预期造就,反而很容易造成通货膨大;相背,在保证疫情控制的情况下,逐步铺开对供答运动的控制,经济自然会向上反弹。因此,政策必要均衡地考虑总需乞降总供答的转折,以及两者之间缺口的大幼及其动态演化,避免太甚倚赖总需求管理。

恐慌与线上营业运动的消极

疫情期间人们的消耗走为发生了很大的转折:

从总量来望,不光线下消耗运动经历了专门大幅度的消极,线上消耗运动的消极幅度也很大。

图6:新冠疫情对线上、线下消耗总量的影响

数据来源:Wind,安信证券

从详细类别上来望,食品的线上营业在平常运走,甚至一些线下的食品营业走为能够也搬到了线上。因而线上食品营业并异国受到新冠疫情的影响,能够在边际上还得到了促进。但其他相对可选的周围,如服装、日用品等,线上消耗降幅也专门大。

图7:新冠疫情对线上食品、日用品、服装消耗的影响

数据来源:Wind,安信证券

从日用品消耗这一子门类来望,线上和线下的日用品消耗降幅几乎相通大。 

图8:新冠疫情对日用品消耗的影响

数据来源:Wind,数据威,安信证券。日化用品包括:家庭/幼我洁净工具、洗护洁净剂、卫生巾、纸、香水、美妆工具、美容护肤、尿片、伪发、洗护、推车床等

限额以上日用品出售额数据源自国家统计局;线上日用品出售额数据源自第三方平台数据威,两套数据存在口径迥异,无法直接交互运算。

必要挑出的题目是:倘若人们缩短线下营业,例如外出就餐、旅游和商品购买是为了控制感染风险,那为什么线上营业运动在可选消耗品周围也经历了大幅度的消极?隐微这是无法用感染风险和防护措施来注释的。

吾认为,在新冠疫情的冲击下,人们的走为决策是沿着以下三个层面别离睁开和演化的:

第一个层面是恐慌。在这一传播风险未知、健康风险未知的事件眼前,人们很自然地会产生恐慌情感,并期待置身于坦然环境中。因而人们不光会控制外出,还会把线上营业走为荟萃于生活必需品周围;随着时间的推移和更众新闻的积累,恐慌会逐步退潮。

第二个层面是体面。倘若预期感染风险将永远存在,人们会思考和评估各类营业走为的感染风险,防护措施的可得性、有效性和营业走为的湮没获好,逐步恢复那些营业获好大、感染风险幼的经济走为,从而动态地演化和体面新的生活环境。

第三个层面是预期调整,是评估疫情对幼我永远收入前景和短期现金流的影响,并据此调整支付计划。

从数据不都雅察和金融市场的营业走为来望,第一个层面的隐微特征是,人们面对短期内重大且未知的不确定性,快速地将本身置于坦然环境中,理性决策能力敏捷消极。但随着时间的流逝,恐慌会徐徐清除,人们的认知能力逐步恢复,很众由于恐慌而采取的不消要的防护措施也会被徐徐消弭,该周围的消耗走为会逐步自愿地恢复平常,比如很众与感染风险无关的网上营业走为。

吾认为这栽模式不光适用于对消耗者走为的描述,也适用于对当局、金融投资者和企业家走为的描述。

对清淡消耗者来说,恐慌的清除使很众线上消耗运动清晰得到恢复。对地方当局来说,前期太甚厉厉的控制政策逐步得到放松,这有助于恢复经济的供答能力。从月度数据来望,3月份工业生产的恢复与供答控制的消弭亲昵有关。对股票投资者来说,这一响答模式专门清晰。疫情爆发时,股价大幅度下跌,但一、两天后市场就恢复了平常,最先反弹。这表明第镇日的股价下跌片面地是不理性的恐慌情感导致的。

在第二个层面,人们会在疫情得到控制时,最先考虑哪些营业走为的感染风险是变态大的,必定要往逃避;哪些营业走为的感染风险是可控的,起码始末必定的技术手法能够大幅度降矮,从而对本身的走为作出调整,以体面疫情能够在较长时间内存在并一再展现的生活环境。在这一生活环境下,人们会采取防护措施,但这些措施即使对线下运动来说也并不是无差别的。人们会评估每一笔营业走为带来的风险亲善处,在两者之间采取均衡,并考虑什么样的额外措施能在众大程度上降矮风险。

吾认为人们不能够十足拒绝有风险的营业走为,就像人们清新飞机有极幼的概率发生事故、有危及生命的风险,但照样远大采取航空出走的方式,这是由于人们坚信航空出走带来的便利要大大超过能够的风险。始末这一极端案例,吾期待表明:尽管疫情条件下很众线下运动是有风险的,但人们会逐步发展出对分歧营业走为的迥异化控制手法,别离评估成本和收入。在这一背景下,很众线下的营业走为会逐步恢复。

不光消耗者会做如许的评估,当局也会评估什么样的措施能够较好地恢复经济,同时导致疫情再爆发的风险又比较幼,从而一连试错和优化。企业家也会按照相通的走为模式来考虑投资安排。

吾认为,中国在以前的一个半月已经在进走如许的走为调整,且迄今为止造就不错。尽管广东、暗龙江有细碎的新添案例,但并异国造成清晰失控的态势;在很众地区,经济运动已经逐步恢复到较活跃的程度。

公平地说,即使经济运动十足平常化,在疫情风险彻底消弭之前,吾们也难以十足恢复到疫情之前的活跃程度。但与疫情共存的最优状态跟吾们现在的状态相比,能够仍有比较远的距离,因而吾们仍必要、并正在向这个倾向缓慢调整。

关怀受损较大的走业、企业和幼我 安详社会资本存量

在第三个层面,人们会在走出恐慌时,最先评估新冠疫情对幼我永远收入和短期现金流的影响,并以此调整本身的支付计划。

倘若预期永远收入会降矮,就要削减支付,推迟很众耐用消耗品的消耗,比如正本要买大房子,现在就只能买幼点的房子。

从清淡意义上来说,中高收入、有必定金融资产和蓄积、名誉资质相对较好的人,倘若永远收入流不受影响,那么他的短期消耗走为受到的影响也相对较幼,由于他能够始末名誉获取或动用金融资产、蓄积的方式来声援短期支付。

新冠疫情是否会对永远经济产生编制性的影响?现在尚未得出相反定论。吾幼我认为,从三到十年的周期来望,新冠疫情对永远经济添长和收入的影响是能够无视的。能够某些走业会受到比较大的影响,其业态、商业模式会发生推翻,但另外一些走业会在后疫情时代发展的更好。从历史经验来望,疫情对永远经济总量的影响是专门有限的,甚至异日三年到十年的平均经济添速会略高些,由于经济存在逐步向均值恢复的内在力量。因此吾认为疫情对大无数中高收入者消耗走为的影响不会很大。

但另外一片面群体,他们的永远收入预期能够异国转折(这是一个很大的能够),但短期内收入大幅消极;又异国有余的金融资产贮备、甚至有必定的金融欠债,比如孩子马上要上大学、有分期债务等;同时他们很难获得矮成本信贷。对这片面群体来说,新冠疫情会在短期内造成较大的社会不起劲;而对经济总量来说,这片面群体在起伏性收敛下被迫削减消耗支付,也会造成次生的经济总量紧缩,进而影响经济恢复。

清淡消耗物价指数中有一个子项叫家庭服务及添工修补服务价格,这一指标值得关注的因为有以下两个方面:第一,它有安详的长时间序列,每个月都会随CPI一路被公布;第二,它衡量的是水管工、保姆、家政等相对矮端做事力主导的服务价格。尽管这一指标的转折不是厉格对答矮端做事力市场的价格转折,但其转折的倾向和幅度与矮端做事力的工资周详有关。

统计数据表现,新冠疫情期间家庭服务及添工修补服务的价格消极幅度和金融海啸相通。也就是说,以金融海啸为参照,在家庭服务及添工修补服务周围,价格消极的相对幅度是总体价格程度消极幅度的五倍。

图9:金融海啸和新冠疫情对家庭服务及添工修补服务的影响

在总体价格程度消极远矮于金融海啸的背景下,这一周围的价格下跌幅度与金融海啸时期挨近。这挑出了几个题目:

最先,在矮端做事力市场上,做事力的供答意愿展现了专门大的消极。对很众农民工来说,固然外出打工能够获得必定收入,但倘若感染,会有主要的健康后果、甚至生命危境,能够还有很高的治疗费用和其他机会成本。因此,外出打工的意愿在消极。这并不十足来自于当局对经济运动的封锁,也存在做事力对风险题目的忧忧郁。

在承认做事力供答意愿受到按捺的前挑下,从矮端做事力价格所承受的消极压力来望,这一周围的需求消极幅度要比供给大得众。近来几年,中国第二产业(主要是工业和修建业)的新添就业数首终幼于零。总体来讲,做事力在赓续脱离这个市场。但是经济集体每年仍在创造大量的就业机会,这些就业机会主要来自于服务业。2018年服务业吸取的做事力人数占全社会就业总人数的47%,达3.5亿人。

在服务业中,医疗服务业能够受到了疫情的正面影响,IT服务业至稀奇一片面受到正面影响,金融的很众子走业受到的影响也比较幼。但一些相对矮端的、就业密度稀奇大、就业人口的平均受哺育程度安工资程度比较矮的周围,却受到了疫情的重大冲击,比如线下的仓储、零售、餐饮、旅游、酒店等。能够说,新冠疫情对总需求的抨击很大,但它对服务的抨击要重于对商品的抨击、重于对工业和修建业的抨击。这就能够注释在总量层面望到的原形,即矮端做事力市场受到相对更大的负面冲击。

更主要的题目在于,倘若疫情主要冲击的是高收入人群,他们消耗支付受到的影响相对较幼;但倘若冲击的是矮端做事力,由于现金流的压力,冲击会很快转化为消耗运动的大幅度消极,进而对经济造成次生的迫害。

吾们能否给予这一群体必定程度的收入声援,以刺激需求呢?

吾们先来回答以下几个题目:

最先,这是一栽最有效的刺激需求措施吗?吾认为不是。倘若当局拿一笔钱给矮收入群体,他们能够花了其中的90%,从而形成对需求的刺激,但消耗倾向不能够大于1;而倘若当局把这笔钱用于基础设施投资,银走挑供额外的配套贷款,造成的需求膨胀就能够大于初首支付。

第二,这笔钱从那里来?毫无疑问要靠当局发债。当局发债将最后由异日的纳税人来负担,在最坏的条件下会以通货膨大的方式来吸取。这在根本上牵扯人群之间、甚至代际之间的收入迁移,即使不影响这些纳税人现在的消耗倾向,这也牵扯到公平题目。

但吾认为,始末异日纳税人负担来声援现在的债务发走,为矮收入者挑供必要的迁移支付,以声援其必定的生活程度,防止总需求进一步紧缩,固然不见得是最有效的需求刺激手法,但它表现了专门主要的人文关怀,表现了危境环境中,社会对特定受损群体所承担的援助职守和责任,照样很有必要。

对于在疫情中受损比较大的片面走业、企业而言,这些商议也是适用的,即尽管这不及最大程度地刺激短期需求,但社会对这些受损群体负有援助责任。同时,这些受损走业、企业,稀奇是其中的诸众中幼企业持有大量的社会资本存量,比如客户有关网、管理技能、品牌等,迁移支付有助于维持这些有效的社会资本存量,安详就业,并协助经济在疫情终结后快速恢复。

在后一意义上,这既能够维持有效的社会资本存量,又不扭弯资源配置,照样变通可反的,在这些方面,都比扩大基建投资刺激需求更有效率。

幼结

总结来望,本文包括以下三个中央不都雅察:

1、疫情期间,经济产出总量和总体价格程度的数据产生了极其凶猛的对比:新冠疫情对产出的影响是金融海啸时期的两倍到四倍,但对总体价格程度的影响却只有金融海啸的20%旁边。

这一结论的政策含义是,总供答受到的扰动是经济数据转折中极其主要的一个方面,它仅略幼于总需求冲击。在周详消弭对总供答的封锁之前,单向刺激总需求能够无法达到很好的预期造就,反而很容易造成通货膨大;相背,在保证疫情控制的情况下,逐步铺开对供答运动的控制,经济自然会向上反弹。因此,政策必要均衡地考虑总需乞降总供答的转折,以及两者之间缺口的大幼及其动态演化,避免太甚倚赖总需求管理。

2、疫情期间,不光线下消耗运动经历了专门大幅度的消极,线上消耗运动(例如可选周围的服装、日用品等)的消极幅度也很大。这表现了在冲击眼前消耗者走为的复杂性。

大体来说,包括消耗者、企业和当局都经历了或正在经历着恐慌、体面和预期调整三栽过程,这驱动了其走为转折,及近期的数据首伏模式。

公平地说,即使经济运动十足平常化,在疫情风险彻底消弭之前,吾们也难以十足恢复到疫情之前的活跃程度。但与疫情共存的最优状态跟吾们现在的状态相比,能够仍有比较远的距离,因而吾们仍必要、并正在向这个倾向缓慢调整。

3、不都雅察一季度CPI中的家庭服务及添工修补服务价格,会发现其消极幅度和金融海啸时期相通。也就是说,以金融海啸为参照,在家庭服务及添工修补服务周围,价格消极的相对幅度是总体价格程度消极幅度的五倍。

这一形象表明,矮端做事力市场(还可扩展到片面走业及中幼企业)在疫情中受到了额外大的需求冲击。

更清淡地说,片面走业、企业,稀奇是中幼企业以及矮收入人群在疫情期间受到了隐微更大的冲击,必要始末迁移支付等方式对其进走援助。尽管这不及最大程度地刺激短期需求,但社会对这些受损群体负有援助责任。

同时,这些受损走业和企业持有大量的社会资本存量,比如客户有关网、管理技能、品牌等,迁移支付有助于维持这些有效的社会资本存量,安详就业,并协助经济在疫情终结后快速恢复。

相对于基建运动,这既能够最大程度地维持和促进资本存量的添长,又不扭弯资源配置,照样变通可反的,具有很众上风。

Q&A  

挑问:从一季度的情况和现在国内外形式来望,尽管吾国的复工复产在稳步推进,但远大认为二季度的压力会比一季度浅易的经济停摆要更大。近期中央政治局会议也首次挑出“六保”。您如何望待二季度的经济形式?“六保”对宏不都雅政策调整挑出了什么样的新请求?

高善文:吾认为,“二季度经济压力比一季度更大”这能够是太甚夸大的说法。实际上中国的内需已经在周详恢复,固然恢复的速度较慢、恢复的程度也与均衡状态存在必定差距。恐慌清除带来的内需恢复是自愿的,和恐慌事后市场的自愿反弹相通。人们面对疫情永远存在的能够性,会逐步均衡营业的风险和收入,形成新的营业模式和走为模式,这个过程也在推动经济的恢复。而且这栽推动不光局限于消耗周围,也普及表现在投资、当局管理等周围。中国内需的体量比外需大得众。尽管二季度外需会受到专门大的冲击,但重大的内需在逐步恢复,因而吾幼我并不认为二季度的经济压力会更大,比如工业添速不太能够比1-2月份的情况还坏。

关于政策干预重点的题目,自然最先是疫情管理,随着疫情得到控制,逐步对经济封锁措施进走调整,望哪些措施必要不息维持、哪些能够逐步放松。倘若单望经济层面的政策,吾认为其中极其主要的一环是给片面受损走业、出口企业、中幼企业和矮收入人群挑供必要的收入迁移声援。这栽声援不十足是为了刺激总需求,也是当局和异日的纳税人答该承担的职守,是一栽必要的社会关怀。而且这栽收入迁移,能够有效地维持很众中幼企业在疫情条件下的存续,防止社会资本的丧失。从这个意义上讲,它能够比浅易地用基建投资形成新资本的方式更添有效。

挑问:关于异日经济苏醒的态势有各栽各样的预期,比如长底的U字型、W型,包括还有学者认为倘若疫情永远共存的话,能够是躺倒的S型。对此您有何判定? 

高善文:吾觉得对中国来讲,异日经济苏醒的态势是W型。它的第一个底是一、二月份。按照月度数据,固然二季度出口承压,但它的底不太能够有1-2月那么深。经济在第一次触底之后正逐步恢复。第二个底毫无疑问是由于出口有关运动的收缩,待十足吸取后经济会不息恢复。但第二次触底之后的向上恢复过程,会和内需层面的恢复相通,相对比较温暖,不是被太甚按捺后的报复性反弹。由于在疫情风险永远存在的情况下,人们的恐慌情感是逐步清除的,人们走为模式的调整、企业商业模式的调整,都有一个摸索和试错的过程。因而右侧的恢复速度相对更慢。

在疫苗大周围制备、疫情风险彻底消弭之前,即便经济能够缓慢恢复到新的均衡状态,均衡程度能够也会隐微矮于疫情之前。比如疫情之前吾们的GDP添速为6%旁边,疫情后新的均衡状态下,GDP添速能够起码会矮1-2个百分点。

挑问:考虑到疫情冲击,今年是否还有必要设定经济添速现在的?如有必要,如何设定?

高善文:竖立经济添速现在的是当局管理经济、同一意识的手法之一,因而这个题目答该是在商议“设定什么样的现在的”和“以什么样的形式来设定现在的”。例如,设定三季度和四季度的经济添速现在的,而不再设定全年的经济添速现在的;或者设定从今年三季度到明年二季度的经济添速现在的。关键在于面对疫情,踏扎实实,保留弹性。

版权声明 -->

本文经授权发布,版权归原作者一切;内容为作者自力不都雅点,不代外亿欧立场。如需转载请有关原作者。

  中新经纬客户端6月22日电 今日早盘,招商证券(600999)大涨7.73%,报19.10元,成交额31397万元,换手率0.30%,振幅6.15%,量比20.52。

在过去一周(4.25-5.01)里,江苏省共有5家企业对外宣布融资。

  中新经纬客户端6月24日电 24日,A股三大股指高开震荡,沪指全天在平盘线上方运行,创业板指下探回升实现日线九连涨。从盘面上看,半导体、银行、多元金融等板块涨幅靠前。

人真是奇怪的生物哎。上周八八写烂片,为了截图买了一集超前点播,觉得浪费了巨资3块钱好心痛;但本周,3元复3元,一直买到整部剧结束都意犹未尽!

参考消息网6月13日报道 据韩联社韩国水原6月12日报道,韩国京畿道政府决定在毗邻朝鲜的北部边境划设危险区,从根本上杜绝空中投送反朝传单现象。


    友情链接